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　　PG电子官方网站水平按兵不动，但提高了24年通胀及23年经济增长预期，表态整体较为谨慎，期间日元受到提振使美元指数走低。美盘盘后多家企业公布财报，整体表现较好提振科技股，但近期部分实体企业23年或不尽人意，美股走势涨跌互现，美元指数尾盘冲高，贵金属呈现止跌。国际金价开盘后小幅冲高超15美元但随后涨幅收窄，收盘报2028.87美元/克涨幅0.38%，国内金价在人民币小幅升值影响下跌幅更大；国际银价受到科技股等企业乐观预期提振涨幅相对黄金更大，收盘价为22.407美元/盎司，涨幅1.48%结束“二连阴”。

　　近期美国呈现经济活动和劳动力市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，叠加欧洲央行态度相对鹰派，美联储3月降息的迫切性较小，市场修正降息预期使美债收益率和美元指数企稳回升将限制贵金属上涨空间，但数据分化使投资者对降息的押注较为反复，需持续关注美联储1月底决议和美国其他数据对货币政策预期影响，谨防上行动力减弱使多头离场带来行情转向的风险多头注意仓位控制，国际金价下方支撑在2000美元关口，国内金价受到人民币贬值和春节供应收紧影响表现相对外盘更强，短期在478元附近支撑。

　　白银方面，经济疲弱打压市场信心但临近春节国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，供应有所收紧则使国内白银现货较期货升水，担忧情绪使海外白银表现不如黄金，国际银价跌破22.5美元支撑将维持偏弱震荡，国内白银回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5600-5800元附近波动，下游企业逢低买入套保。

　　国际金价在2000美元附近后迅速反弹或形成新的支撑，上方2055美元有较大阻力；国际白银多根均线走平收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD 绿柱有所收敛。

　　近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。

　　【供应】矿端扰动持续，上周SMM进口铜精矿指数（TC）报41.45美元/吨，周环比下跌6.18美元/吨。粗铜偏紧和铜精矿零单TC加速恶化会抑制精铜放量。12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；预计1月国内电解铜产量为95.36万吨。

　　【需求】需求渐入淡季，下游高价承接能力转弱，不过节前仍有备货需求。上周电解铜制杆开工率72.46%，周环比减少1.28个百分点；再生铜制杆开工率44.58%，周环比增加6.84个百分点。

　　【库存】内外库存分化，国内偏低，LME偏高，国内面临季节性累库。1月19日SMM全国主流地区铜库存7.54万吨，周环比增加0.34万吨；保税区库存1.01万吨，周环比增加0.10万吨；LME铜库存15.79万吨，周环比增加0.21万吨；COMEX库存2.01万短吨，周环比增加0.04万短吨。全球显性库存26.16万吨，周环比增加0.68万吨。

　　【逻辑】前期市场围绕“美联储降息预期下修”和“国内经济金融数据偏弱”对乐观预期进行修正，叠加淡季现货支撑走弱，铜价高位回调。目前阶段来看，CME数据显示3月降息概率下调至43%、5月降息概率52%，已经释放过部分风险，后面关注2月美国非农数据和CPI数据有无超预期情况。国内宏观弱现实依旧，政策预期再起，市场情绪边际改善。产业铜矿偏紧，零单TC加速下滑，利润挤压和冷料约束，冶炼产能释放或不及预期；空调、电网部分下游近期补库。偏震荡走势，逢低试多，短期主力参考67500-69000元/吨。

　　【现货】：1月23日，SMM0#锌20880元/吨，环比+10元/吨，对主力+80元/吨，环比-30元/吨。

　　【供应】：2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%，高于预期。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万吨至57.24万吨，同比增加11.96%。隔夜消息，NYRSTAR将对Budel锌冶炼厂进行保养和维护，该锌冶炼厂产能约30万吨，是托克在欧洲的锌冶炼厂之一，该厂在21年9月和22年9月曾分别因为能源价格大涨短暂的停产过，在23年5月复产。

　　【需求】：下游进入淡季。1月19日当周，镀锌开工率53.84%，环比-2.8个百分点；压铸锌合金开工率50%，环比+3.3个百分点；氧化锌开工率56.5%，环比-0.4个百分点。

　　【库存】：1月22日，国内锌锭社会库存7.41万吨，周环比-0.2万吨；1月23日，LME锌库存约19.8万吨，环比-0.2万吨。

　　【逻辑】：美国12月CPI高于预期，美联储3月和5月降息的可能性下调，利空金属。原料上，1月国产矿加工费4200元/吨、环比-300元/吨，1月进口矿加工费80美元/干吨，环比-10美元/干吨。四季度国内矿山产量季节性下滑，加工费重心下移。供应端，12月产量环比小增，略高于预期，海外炼厂减停产，北方镀锌受环保影响减弱，开工小幅回升，但下游节前淡季，刚性采购，海外库存高位，偏弱震荡，主力关注21500压力。

　　【现货】：1月23日，SMMA00铝现货均价18750元/吨，环比-80元/吨，对主力+60元/吨，环比-10元/吨。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，12月中国冶金级氧化铝产量为679.5万吨，日均产量环比减少0.56万吨/天至21.92万吨/天。12月总产量环比11月增加0.7%，同比去年增加5.7%。截至12月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8004万吨，全国开工率为80.0%。1-12月中国氧化铝累计产量达7980.4万吨，同比增长2.7%。

　　【电解铝供应】：2023年12月份国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。日均产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。1月份，云南等地区电力供需暂未出现较大矛盾，预计省内电解铝或将继续持稳运行为主，预计到1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨附近，产量在356万吨左右，同比增长4.2%。

　　【需求】：下游淡季，1月19日当周，铝型材开工率53.5%，周环比+1.2个百分点；铝板带开工率73.4%，周环比持平；铝线 %，周环比持平。

　　【库存】：1月22日，中国电解铝社会库存44万吨，周环比-1.6万吨。1月23日，LME铝库存54.8万吨，环比-0.3万吨。

　　【氧化铝观点】：几内亚首都中央油库爆炸导致燃油供应短缺，当前部分企业已恢复矿石生产。但红海局势紧张，加大航运风险。当前国内铝土矿库存仍在高位，与此同时，冶炼利润回升、且氧化铝企业大部分仍以长单签约，短期生产仍维持正常水平。晋豫鲁地区受环保影响的产能计划复产，但仍需关注北方天气对价格的干扰，此外，云南电解铝仍处于枯水期，需求季节性回落，偏空震荡，空单持有，小止损，注意风控。

　　【电解铝观点】：美国12月CPI高于预期，美联储3月和5月降息的可能性下调，利空金属。12月国内PMI小幅回落，需求端，新能源汽车及光伏订单表现尚可，但部分传统需求开工略低于预期，合金、板带箔淡季效应显现，受益于特高压提速及建筑幕墙订单小幅回升，线缆及型材板块小幅上涨。供应端，云南电解铝减产，预计规模117万吨，但当前下游仍处于淡季，库存拐点或现，主力关注19500压力，空单持有，小止损。

　　【供应】产能扩张和出清周期。2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%；预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨。海外主要镍企三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强 。

　　【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采” 。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。的镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。

　　【库存】趋势性累库，海外隐性库存显性化。1月19日LME镍库存69576吨，周环比增加468吨；SMM国内六地社会库存19198吨，周环比增加280吨；保税区库存3500吨，周环比持平。全球显性库存92274吨，周环比增加748吨。

　　【逻辑】成本弱支撑和下游逢低补库，叠加后续印尼大选存在政策不确定性因素，资金低位追空意愿比较低，趋势性累库也限制上方空间，下游“逢低补库、高价不采”态度比较明显，基差弱势，镍价反弹后连续两周累库。磨底阶段，不锈钢盘面增仓上涨给予镍价支撑，主力参考12。

　　【现货】据Mysteel，1月23日，无锡宏旺304冷轧价格13950元/吨，环比+50元/吨；基差-210元/吨，环比-200元/吨。

　　【供应】钢厂到货不多，现货资源目前整体压力不大。12月钢厂产量偏高，近期钢厂大量采购镍铁，叠加钢厂利润修复，1月减产可能不及预期。据Mysteel统计，2023年12月国内43家不锈钢厂预计300系粗钢产量162.7万吨，月环比增加9.1%，同比增加3.5%；1月粗钢300系150.6万吨，月环比减少7.4%，同比增加10.3%。12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。

　　【需求】12月表需较好，低价刺激刚需补库。目前需求渐入淡季，下游临近放假，市场偏谨慎，价格反弹会抑制采购。

　　【库存】社库回归中性，季节性累库。上周无锡+佛山300锡社库增加1.25万吨至44.04万吨；仓单现值5.11万吨。

　　【逻辑】受到钢厂减产和印尼扰动方面担忧影响，盘面增仓上涨。产业链利润改善，淡季逐步累库，基差历史极低水平，镍铁回流量高位，镍铁报价小幅走弱，钢厂利润修复。现实供需矛盾暂时不大，但未来预期无法证伪，盘面增仓上涨给予现货市场信心，偏强震荡。待现货完全放假后，盘面陷入纯资金博弈，关注多空持仓变化。

　　【现货】1月23日，SMM 1# 锡217250元/吨，环比上涨3250元/吨；现货升水250元/吨，环比上涨50元/吨。锡价大幅拉升，贸易企业反应上午客户询价挂单极少，对当前锡价纷纷持观望态度，现货成交冷清。

　　【供应】根根据海关数据显示，12月国内锡矿进口量为16405吨，环比减少41.11%，同比减少24.85%，1-12月累计进口24.9万吨，同比增长2.13%，其中从缅甸进口锡矿为13056吨，环比减少36.54%，同比减少16.69%，据Mysteel调研了解，1月从缅甸进口锡精矿数量或在1000金属吨以下，春节前缅甸锡矿仍然不会复产，预计2024年一季度国内或将出现锡矿紧缺情况，2023年11月份开始刚果金地区由于雨季运输造成大概一个月的影响，或将影响12月和1月的进口数据，预计影响在1500金属吨左右。12月份国内精炼锡产量为15685吨，环比增加0.8%，较去年同比增4.29%，1-12月累计产量为16.89万吨，累计同比增加1.82%。

　　【需求及库存】据SMM统计，据SMM统计，12月焊锡开工率84.8%，月环比下降5.22%。12月份国内样本企业锡焊料产量及开工率下降，主要由于十一月下旬锡价大幅下行，刺激终端企业纷纷追加订单量，在锡价低位进行大量备库，提前透支了部分12月份的终端需求，造成进入12月份后国内锡焊料企业整体订单量有所衰减，叠加12月从月初开始锡价重回高位并维持高位横盘直至月底，进一步抑制了终端的订单增量以及备库意愿。另外12月份国内焊料样本企业的开工率下降而预计1月份的开工率会有所上升，这主要因为自月初开始锡价回落，刺激了终端企业增加订单量，并且绝大多数企业会选择在1月份进行年前备库，以备春节假期的生产销售需要。截止1月23日，LME库存6645吨，环比减少255吨；上期所仓单7080吨，环比增加348吨；精锡社会库存8920吨，周环比增加453吨。

　　【逻辑】供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，市场传闻春节后或复产，考虑到前期当地动荡局势、打击电诈及国内假期影响，预计招工较为困难，复工进度缓慢影响生产，一季度矿端供应存缺口；锡锭方面前期大量进口锡进入国内市场，国内外库存水平处于高位，整体供应短期依旧维持宽松。需求端行业周期复苏预期，全球销售额同比增速转正，维持上行趋势，库存周期或已进入被动去库阶段，持续跟踪半导体后续情况。综上所述，加工费两周连续下调，矿端供应偏紧逐步显现，但考虑到目前的高库存水平及下游采购意愿，锡价上方压力依旧较大，预计短期高位震荡为主。展望后期若需求复苏叠加缅甸一季度供应缺口，库存压力有望快速消化，推动锡价上行，关注缅甸地区矿山复产及下游需求情况。

　　【现货】截至1月23日，SMM电池级碳酸锂现货均价9.65万元/吨，工业级碳酸锂均价8.83万元/吨，均较前一日持平，；目前电碳和工碳价差8200元/吨。SMM级氢氧化锂均价8.465万元/吨，工业级氢氧化锂均价7.7万元/吨，均较前一日持平。节前交易清淡，SMM现货报价整体持稳，现货仍偏弱。

　　【供应】据SMM，1月碳酸锂月度产量预计41738吨，较上月减少2250吨，同比增长16.2%；其中，级碳酸锂产量27981吨，较上月减少1565吨，同比增加48.1%；工业级碳酸锂产量13757吨，较上月减少685吨，同比减少19.2%。截至1月18日，SMM周度产量8597吨，较上周继续减少528吨。江西部分锂盐厂由于成本问题仍暂时停产检修，近日随着现货企稳已有部分复产，大厂基本维持平稳生产，本周产量继续回落，12月智利出口量有所减少。

　　【需求】根据SMM，1月碳酸锂月度需求量预计43851吨，较上月增加561吨，环比1.3%。12月碳酸锂月度出口量307.3吨，较上月减少89.09吨，出口金额715.2万美元，较上月减少374.6万美元。出口向日本和韩国的碳酸锂均有减少，向美国出口量增加。12月出口至韩国的碳酸锂2.1吨，较上月减少61.4吨；出口至日本204.7吨，较上月减少28.3吨。下游仍无需求改善预期，目前下游排产计划显示材料及电芯排产均是负增长，节前有部分材料厂提前补库，但目前补库量仍不大。

　　【库存】根据SMM，截至1月18日，样本周度库存总计73051吨 ，冶炼厂库存42947吨，下游库存15298吨，其他环节库存14806吨；12月SMM样本月度总库存为55084吨，其中样本冶炼厂库存为41298吨，样本下游库存为13786吨。库存总量上持续累库，结构上仍是维持上游库存偏高持续累库、下游库存小幅增加；本周各环节库存量继续增加；部分材料厂考虑2月需求提前备库，但节前下游仍没有大幅补库预期。

　　【逻辑】 昨日碳酸锂期货盘面整体上涨，主力LC2407上涨1.64%至102000，近月合约LC2402上涨2.15%至97500，昨日早盘窄幅震荡，尾盘宏观情绪影响有所拉升。上游部分调整，上周雅保宣布系列措施为锂项目重新规划阶段；智利事件社区已经清除障碍双方达成协议和解；目前澳矿减停产量较小短期对供给影响不大，江西部分小厂停工但上游产量偏稳。车数据提振，部分地区储能项目备案增加，但实际情况仍需观察节后持续性；目前下游需求没有实质性改善，近期材料厂有部分提前补库但年前没有大幅增量预期，基本面对盘面支撑较弱，短期盘面或持续偏弱震荡调整。